選股理財|張忠謀:選出優秀的公司,要看這 3個條件!

 
張忠謀表示一個卓越的公司必須做到3點,包括:高品質的資產和負債、結構性獲利能力、穩定持續的現金流。

如何得知一間公司財務狀況或經營績效?台灣半導體之父張忠謀 公開討論過企業基本面的重要性。他說「沒有辦法數量化的東西就無法管理,或者很難管理,所以即使很難數量化,也要盡量數量化。」

 

高品質的資產和負債需具備4要件:沒有高估的資產、有低估的負債、健康的負債比例、乾淨的資產負債表

1・公司內無用或價值很低的財產,包括呆滯的存貨、收不回的帳款、沒有用的設備、減損的商譽等該打掉的就打掉,讓顯現的資產都是健康的。以台電為例,如果核四無法商轉,幾千億的資產就該立刻打掉。★★

2.該認列的負債必須及時認列,不可漏估或低估。

3.張忠謀也提到負債有時很難合理的估列。

例如,英國石油(BP)因 2010 年墨西哥灣鑽油平臺漏油案,所發生的總損失截至 2018 年已高達 650 億美元,但這在事發當時很難合理估計。BP 從 2010年起依油污處理及各項索賠、訴訟情形逐年追加認列損失,這樣的處理雖然符合會計原則,但也可以說 2010 至 2017 年的 BP 財報都有低估負債的情形。他認為較佳的處理作法是, 當企業發生難以估計的負債時,必須在財報中詳細說明 。

5.他提到負債比會因產業的不同有所差異★★

一般來說, 產業波動大的高科技公司負債比宜控制在40內,產業波動較小的一般製造業之負債比例,宜控制在60%內 ,至於銀行業負債比在九成以上也算是正常的。

以台積電的財報數字為例,該公司 2018 年底的負債比是 20% ,較同業的 43% 低很多,顯示該公司的財務體質強健。

6,乾淨的資產負債表,即公司沒有太多無法使用或利用率低的不動產、廠房及設備,同時沒有難以估計的負債。


結構性獲利能力

張忠謀提到具備結構性獲利能力的企業有4個關鍵:獲利成長率要高於營收成長率、營業費用與獲利結構要平衡損益平衡點必須控制在低點及良好的獲利能力與內部籌資能力。

1.張忠謀:「所謂成長,不是一般單純營收的成長,而是附加價值的成長,是追求利潤的成長。」

張忠謀認為經營企業不可能每一年都成長 20% 到 30% ,一般情形下只要成長 5% 到 10% 就很了不起。其中關鍵在於 假設營收成長了 5% ,獲利成長一定要超過 5% ,如果獲利成長沒有達到 5% ,就表示營收成長可能是因為產品被迫降價而損及毛利,也可能是被成本及費用的增長吃掉了,這樣的成長對公司反而是不健康的。

2.他提到要做到獲利成長率高於營收成長率,企業必須掌握市場定價權,同時也要有相當大的成本控制能力,才會有穩定的毛利率。他認為做好成本控制較容易,但要掌握市場定價權,是台灣多數企業最難做到的。

3.企業欲掌握市場定價權,一研發能力強,如大立光掌握技術上優勢。二是產品具有極強的品牌或銷售通路(如統一超)。蘋果每年都會與其供應鏈廠商重新議價,透過比價砍價。

4.張忠謀認為:「要做到獲利成長率高於營收成長率,除了要控制好毛利率之外,還要控制好營業費用。」營業費用主要包括「推銷」、「管理」及「研發」費用,產業不同配比也不同。

5.B2C 產業(例如統一超)因為要服務眾多消費者,推銷費用占營收的比例較高,B2B 產業因為只需照顧好相對數量較少的企業客戶,其推銷費用占營收的比例較低。兩者的推銷費用會隨營收增加而增加,但增加率不應超過營收增加率 。超過了,就表示產品的產品力不足,必須要靠大量的廣告或業務人員等強力推銷的方式才賣得掉。

長城汽車原本生產小貨車,後來又做了休旅車。新款休旅車上市的時候,銷售非常好,營收和獲利漲,股價也漲,次年財務報表公布出來,股價卻大跌,因為長城汽車在香港上市,外資看財務報表發現其推銷費用成長非常高,顯示新款休旅車的銷售量是靠大量的促銷活動創造出來的,成長無法永續。

6.管理費用增加太快,往往表示公司的管理力度不到位 研發費用代表的是投資未來的力度,但也不能為了研發而研發,導致現有股東利益受損 。企業可設定營收的一定比例作為研發費用

7.張忠謀表示在景氣不好的時候,最好將損益平衡點控制在低點。學理上,企業費用可分為「固定費用」與「變動費用」。「固定費用」企業即使不營運也會發生的費用,包括基本水電費、設備折舊等等,不會因為當年度多生產或少生產而改變「變動費用」隨著銷售量或生產量增加而增加的費用,如生產晶片時必須買晶圓,生產的晶片愈多,晶圓的支出就愈大。損益平衡點愈低愈好是指企業在經營時,應該提高變動費用的比例,降低固定費用的比例 。但怎麼降低固定費用的比例?

 

待續

 

司馬儀

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